早上好。我很高兴欢迎今天在场的各位。托马斯·劳巴赫对联邦公开市场委员会（FOMC）的研究与支持帮助我们更好地理解了货币政策，以他的名义继续这项工作再合适不过。感谢论文作者、讨论者以及我们小组的参与者。同时，也感谢特雷弗及其团队组织这次会议；为了让我们汇聚一堂付出了大量努力。
正如上一次政策框架回顾那样，2025年的政策框架回顾包含三个关键要素：本次会议、在全国各地储备银行举办的“美联储倾听”（Fed Listens）活动，以及在一系列FOMC会议中，由工作人员进行分析支持的政策制定者讨论和审议。在本次回顾中，我们将根据过去五年的经验重新考量战略框架的若干方面，并考虑对委员会政策沟通工具（关于预测、不确定性和风险）的可能改进。
共识声明
2012年，FOMC首次在一份题为《长期目标与货币政策策略声明》的文件中对我们的货币政策框架进行了明文规定，我们称之为共识声明。声明开头的段落至今未曾更改，其明确表达了我们履行国会授权任务以及清晰解释我们正在做什么和为何这么做的承诺（参见图1）。这种清晰性降低了不确定性、提升了政策效果，并增强了透明度与问责制。
作为委员会主席，本·伯南克带领大家创建了这份最初的共识声明，确立了2%的通胀目标，并阐明了我们实现国会赋予的双重使命的方法。该文件中所描述的框架大体上与灵活通胀目标制中央银行的最佳实践相符。
经济结构随时间而演变，货币政策制定者的策略、工具和沟通也需要与时俱进。大萧条带来的挑战与大通胀和大温和时期的挑战不同，而后者又与我们今天面临的问题各异。一个框架应当能够适应广泛的经济状况，但同时也需要随着经济本身及我们对经济认知的不断深化而定期更新。
2019–20年回顾
从2012年至2018年，每年1月会议上FOMC都会对共识声明进行表决确认，而大多数年份基本上没有实质性变化。2019年，我们改变了这一惯例，进行了首次公开回顾，并表示将大约每五年进行一次这样的回顾。五年的周期并没有什么神奇之处，我们认为这样的频率适合重新评估经济结构的特征，同时也便于与公众、从业者和学术界就我们框架的表现进行交流。我们的一些全球同行也采取了类似的方法来审查他们的框架。
在上一次回顾时，我们已经在一个新的常态下生活了大约十年，这一常态的特点是接近有效下限——低利率、低增长、低通胀以及极为平坦的菲利普斯曲线。如果用一项统计数据来概括这一时期，那就是自2008年底全球金融危机爆发后，政策利率在下限徘徊了长达七年（图2）。在2015年12月实现“起飞”后，我们仅在三年内非常缓慢地将政策利率提高到仅2.4%的峰值。七个月后，我们又开始降息，到2019年底政策利率降至1.6%，几个月后便是新冠疫情。其他主要发达经济体的政策利率更低，在许多情况下甚至低于零，而且在所有这些经济体中，通胀率经常低于既定目标。
当时普遍的感觉是，一旦经济出现哪怕是轻微的下行，我们可能会再次陷入政策利率的下限状态，而且这种状态可能会持续较长时间。后金融危机的那个十年已经证明了这种情形可能带来的痛苦：在经济疲弱时，通胀往往会下降，因为名义利率被钉在零的水平，从而推高了实际利率。更高的实际利率进一步抑制了就业增长，并强化了对通胀及通胀预期的下行压力。
鉴于这些下行风险，我们采用了一项政策来弥补持续未能达到通胀目标的问题，这一方法在大量关于政策利率下限风险的文献中都有讨论。考虑到接近下限可能对就业和通胀带来的负面影响，以及将长期通胀预期锚定于2%的必要性，我们指出，在通胀持续低于2%的时期过去之后，我们可能会在一段时间内力求实现略高于2%的通胀水平。
我们还得出结论，政策决策应基于对“短缺”（不足）而非“偏离”充分就业状况的评估。将评估重点从“偏离”转为“短缺”并不是放弃预防或忽视劳动力市场紧张的承诺，而是表明单凭劳动力市场看似紧张本身不足以触发政策调整，除非委员会认为这种紧张若不加制止将导致不理想的通胀压力。
这种转变反映了我们在经历长时间扩张期间观察到的现象：即便失业率处于历史低位，通胀此时依然维持低位并稳定。这样的现象表明，通过谨慎探寻最大就业水平的政策方法，可以在享受强劲劳动力市场带来的效益的同时又不损害价格稳定。例如，就在大流行前几年，失业率处于数十年来低位，而通胀率却低于2%。到2019年12月，长期失业率的估计值急剧下降（见图3）。采用“短缺”这一措辞正是承认：低通胀和低失业率的组合不一定会为货币政策构成不利的权衡。
促使我们接近下限并推动共识声明发生变化的经济条件，被认为主要源自那些缓慢变化的全球因素，这些因素可能会在较长时期内持续存在——至少直到下一次五年回顾之前。如果没有突如其来的疫情，情况很可能会如此发展。
有意实现适度超调的想法在我们的政策讨论中并未发挥作用，并且直到今天依旧如此。几个月后实际到来的那波通胀既非有意也非适度，我在2021年曾公开承认这一点。我们只能依靠框架中其余部分，即传统的通胀目标制来应对。
直到2021年底，FOMC成员们仍预测通胀将在2022年较快回落，而政策利率只会适度上调。这一预测与其他采取不同框架的中央银行以及大多数预测机构一致（参见图4）。然而，当数据证据显示形势截然不同之后，我们在16个月内累计加息525个基点。最新数据显示，4月份12个月的PCE（个人消费支出）通胀率为2.2%，远低于2022年达到7.2%的峰值。在一个受欢迎且历史上罕见的结果中，这次降通胀并未伴随通常在大幅加息以压制通胀时出现的失业率急剧上升。
自2020年以来，经济环境已发生显著变化，我们的回顾将反映出我们对这些变化的评估。如今，长期利率明显更高，这主要由实际利率上升所驱动，因为长期通胀预期保持稳定。包括“经济预测摘要”在内的多个长期政策利率水平的估计都有所上升（见图5）。
更高的实际利率也可能反映出未来通胀波动性将超过2010年代危机间期的水平。我们或许正步入一个供应冲击更频繁，甚至可能更持久的时期——这无疑是经济和中央银行面临的一项艰巨挑战。
虽然当前政策利率远高于下限，但在最近几十年中，每当经济进入衰退时，我们通常会将政策利率下调约500个基点。虽然陷入下限情况已不再是基本预期，但出于谨慎考虑，我们的框架仍然需要应对这一风险。
尽管框架必须不断演进，其某些要素却是亘古不变的。政策制定者从大通胀中走出时，就深知将通胀预期锚定在适当低水平的重要性。在大温和时期，牢固的通胀预期使我们能够在不危及价格稳定的前提下，为就业提供政策支持。自大通胀以来，美国经济创下了记录中四次最长扩张中的三次，这些扩张之所以能够得以实现，很大程度上得益于稳固的通胀预期。更近期的经验也表明：如果没有这种预期锚定，要实现大约5个百分点的降通胀而不使失业率飙升几乎是不可能的。
将长期通胀预期牢牢锚定，是2012年确立2%目标的重要推动力。在2020年做出调整时，维持这一锚定更是一个主要考虑因素。稳固的预期对我们的所有工作都至关重要，而我们今天仍然完全致力于2%的目标。
2025年回顾
在本次回顾中，委员会正就过去五年的经验展开讨论，我们计划总结所获教训。在未来几个月内，我们将完成对共识声明具体修改内容的讨论。在审视经济状况及公众对2020年变革如何解读时，我们特别关注这些离散但重要的更新。在迄今的讨论中，参与者普遍认为有必要重新审视有关“短缺”的措辞；而在上周的会议上，我们对平均通胀目标问题也有类似看法。我们将确保新的共识声明能够适应各种经济环境和未来可能出现的发展。
除了修订共识声明之外，我们还将探讨对正式政策沟通方式的潜在改进，尤其是关于预测及不确定性的部分。在回顾2020年框架与近年来政策决策的过程中，一个共同的观察是：在复杂事件不断演变中，清晰的沟通至关重要。虽然学术界和市场参与者普遍认为FOMC的沟通是有效的，但总有提升的空间。实际上，即使在相对平稳的时期，清晰沟通依然是一个重要议题。如何更广泛地让公众理解经济本身通常面临的不确定性，这一直是一个关键问题。在遭遇更大、更频繁或更分散的冲击时，有效的沟通要求我们能传达出对经济现状及前景中存在的不确定性认识。未来，我们将探讨如何在这一方面进一步改进。
最后，再次感谢大家的到来。我们一直期待在接下来的两天里展开讨论。这些交流将有助于拓宽和深化我们对这些问题的思考，并对这些回顾的成功至关重要。